霍尔木兹"假动作"：上周五创纪录反弹，撞上周末破裂的停火协议

全球市场正步入48小时的二元事件窗口。上周五那场盛宴——标普500创下7,126.06点的历史新高、布伦特原油暴跌9%至90.38美元——定价的是一份美伊停火协议；然而周六，德黑兰重新关闭霍尔木兹海峡，伊斯兰堡长达21小时的谈判宣告破裂。停火协议周二到期，市场风险显然尚未充分计价。

周末变局

4月17日星期五，伊朗短暂解封霍尔木兹海峡，带动WTI近月合约暴跌近12%至83.85美元、纳斯达克指数创下24,468.48点的历史新高。然而事过境迁，周六伊朗宣布撤回——理由是美国对其港口的海军封锁未获解除。特朗普随即放话：若无整体框架，两周停火不会延长。国际能源署数据显示，3月全球石油供应中断量高达1010万桶/日，创历史之最；二季度需求较上年同期缩减150万桶/日，压缩幅度堪比新冠冲击。

影响几何

就信用视角而言，上周五的反弹一度令海合会主权5年期CDS利差收窄双位数基点；一旦停火破裂，这笔交易势必逆转，新兴市场滞胀尾部定价卷土重来。美国10年期国债收益率4.26%，若布伦特在100美元上方站稳，通胀风险明显被低估。对中国企业而言，敞口更具结构性：经霍尔木兹的原油有38%运抵中国港口，伊朗供应约占中国海运进口的13%，而独立炼厂（"茶壶厂"）已吸纳伊朗出口的约九成。停火一旦破裂，除战略储备正在平抑的缺口外，还将叠加100万至140万桶/日的供应压力。

一图胜千言

未来48至72小时关注点

三大触发事件主导全局：其一，特朗普4月21日尾盘表态——延长、有条件暂停，抑或破裂；其二，美国第五舰队在伊朗港口附近的军事部署；其三，中国石化、中国石油在巴士拉和杰贝阿里港的提货订单——这一指标实时反映人民银行级别的信心定价。SRG赋予三种情景权重：基准情景55%（技术性短期延长，布伦特86-95美元）、悲观情景35%（停火破裂、空袭重启，布伦特115-125美元）、乐观情景10%（形成可持续框架，布伦特跌破80美元）。对策：出海中资企业司库部门宜在100美元等价位建立30天期航煤与船燃套保，并就离岸人民币200-300个基点的波动，对人民币计价的石油应付款进行压力测试。