霍尔木兹梗阻固化为新格局：市场转向定价半年期能源溢价，而非短暂冲击

事件梳理。特朗普周六公开表态：“伊朗让步不少，仍嫌不够。”随即撤回赴巴美方代表团；据报道，伊方首席谈判代表已挂冠而去。布伦特周五收报106.80美元，较2月28日开战以来累涨55%。脆弱停火徒具其名，海湾内2,000艘船舶、20,000名船员仍被困。贝克休斯与陶氏化学两家CEO上周接连示警：物理疏堵需耗时六至十二个月，远超当前曲线所隐含的预期。

何以为重。若霍尔木兹封锁延续半年，高盛全年布伦特路径将稳守100美元上方，“战火-通胀”双循环就此锁定。实际利率高位坚挺，10年期美债维持4.33%，VIX却已回落至18.7——这一组合表明，风险已从股市波动迁移至利率与信用期限溢价。资金正自周期股撤离，转向主权基建与收益补偿类资产。标普500创下7,165点的新高，但其下掩盖着哑铃式分化：AI资本开支韧性强劲的另一端，是消费与工业部门的成本传导正在提速。

中国与出海视角。中国占霍尔木兹原油出口的37.7%，但海峡过境量仅相当于国内消费的22%。12亿至14.7亿桶的战略储备可覆盖110至180天净进口需求——但利润压缩将由民营炼厂与出口型制造业首当其冲。美元/离岸人民币（USD/CNH）6.8373看似稳锚，敞口分布却高度不对称，已不可逆地推动中国原油来源加速向俄罗斯、巴西、西非及美国油桶分散，同时倒逼“一带一路”陆上能源走廊的战略优先级全面超越海湾过境通道。