市场抢跑霍尔木兹重启：油价已回吐过半战争溢价，海峡却仍封锁九成

布伦特原油已从3月每桶126美元的峰值回落至约98美元，而霍尔木兹海峡封锁已进入第94天、通行量仅及常态的十分之一——市场正在为一场德黑兰尚未兑现的“重启”提前定价。对出海企业而言，这一错配凶险：战争溢价正悄然消散为一场押注外交斡旋的赌局，而资产负债表对冲单薄，难抵局势再度升级。

事件。美以对伊朗的空中战事自2月28日延续至今，仍扼住霍尔木兹这条承载全球约四分之一海运原油的咽喉。海峡日均通行船只仅约10艘，远低于常态的95艘；但油轮反而在海湾外围集结，押注通航恢复在即。布伦特油价走出一轮过山车：战前72美元，冲高至126美元峰值，再跌回98美元，已回吐近半战争溢价。6月3日，平静就此打破——美伊紧张重燃推升油价，标普500指数九连涨戛然而止、收跌0.74%，10年期美债收益率升至4.45%。

何以重要。市场已为重启定价，却迟迟未见兑现。高盛警告，海峡若再封锁一个月，布伦特全年都将站上100美元上方。就在沃什（Kevin Warsh）执掌的美联储6月16至17日首度议息前夕，能源俨然成为通胀路径的胜负手：三位数油价将重新点燃通胀、压缩降息空间，并可能推高能源进口国的主权信用利差。

中国视角。中国是霍尔木兹的第一大买家——海峡37.7%的原油运往中国，其进口原油中约35%至50%经此通行。然而离岸人民币（CNH）稳守约6.76的两年高位，中国企业亦已消化这轮冲击：约13.9亿桶原油储备（约合120天进口覆盖）、49个供应来源国、俄罗斯管道输入增加——以及耐人寻味的一笔，更多美国原油。中石油经霍尔木兹的输送量如今仅占其总量约一成。靠的是多元布局，而非运气。